Vstup ČEZu do roku 2026: čistý zisk rostl, výhled se zvedl a trh řeší, kam akcie dojde

První letošní čísla přinesla právě takový moment, kdy samotné tabulky říkají jen část příběhu a podstatnější je to, co naznačují pro další měsíce. V pozadí totiž nejde jen o kvartální výkon, ale také o to, zda ČEZ zůstává jedním z nejdůležitějších titulů pražské burzy i pro další fázi trhu.

Čísla vypadají lépe, než naznačuje samotný pokles EBITDA
Základní čtení výsledků ukazuje, že ČEZ sice meziročně oslabil na provozní úrovni, ale zároveň překonal tržní očekávání v několika důležitých řádcích výsledovky. Podle dostupného tržního konsenzu se čekaly tržby 80,2 miliardy CZK, EBITDA 34,4 miliardy CZK a EBIT 19,8 miliardy CZK, zatímco skutečnost dosáhla 85 miliard CZK, 35,3 miliardy CZK a 21,8 miliardy CZK. Očištěný čistý zisk 13,5 miliardy CZK byl také nad mediánem trhu 12,7 miliardy CZK, což znamená, že výsledky nebyly jen solidní absolutně, ale dopadly lépe i ve srovnání s tím, co čekali analytici. Pro akcii je to podstatné hlavně proto, že po slabším srovnávacím efektu na úrovni cen elektřiny trh potřeboval vidět, zda firma stále umí dodat výsledek nad očekávání, a právě to první kvartál potvrdil.

Slabší provozní zisk stlačily ceny elektřiny, ne rozpad hlavního byznysu
Hlavním důvodem meziročního poklesu EBITDA nebyla provozní nestabilita firmy, ale nižší realizační ceny vyrobené elektřiny, což je pro interpretaci výsledků zásadní. Provozní výnosy v prvním čtvrtletí meziročně klesly o 9 % na 85 miliard CZK a EBITDA se snížila o 18 % na 35,3 miliardy CZK, přesto čistý zisk vzrostl o 13 % na 14,5 miliardy CZK. ČEZ v prvním čtvrtletí vyrobil 13,8 TWh elektřiny, tedy o 4 % méně než před rokem, přičemž pokles souvisel hlavně s delšími plánovanými odstávkami v Temelíně kvůli přechodu na delší palivový cyklus. Na druhé straně výroba v paroplynové elektrárně Počerady meziročně vzrostla téměř o 50 %, což ukazuje, že výrobní mix zůstává aktivně řízený a firma reaguje na podmínky trhu i dostupnost jednotlivých zdrojů.

Největší zprávou je vyšší výhled pro celý rok 2026
Nejsilnějším signálem z výsledků není samotný kvartál, ale zvýšení letošního výhledu, protože firma posunula očekávanou EBITDA z původních 103 až 108 miliard CZK na 107 až 112 miliard CZK a očištěný čistý zisk z 27 až 31 miliard CZK na 30 až 34 miliard CZK. ČEZ jako hlavní důvody uvedl růst realizačních cen výroby a vyšší objem výroby i těžby v důsledku krize v Perském zálivu a růstu tržních cen energetických komodit, což je velmi konkrétní signál, že lepší výhled nestojí na jednorázové účetní položce, ale na změně provozních a tržních podmínek. Zajímavé je i srovnání s analytiky, protože na stránce ČEZ byl k 28. dubnu 2026 medián odhadů pro letošní EBITDA 111,1 miliardy CZK a pro čistý zisk 35,5 miliardy CZK, takže aktualizovaný firemní výhled EBITDA se už prakticky pohybuje v pásmu, které odpovídá dřívějšímu tržnímu konsenzu. U zisku je ale potřeba rozlišovat mezi firemně reportovaným očištěným čistým ziskem a analytickou položkou čistý zisk, takže přímé srovnání těchto dvou čísel není úplně přesné, i když celkové vyznění je po zvýšení výhledu jednoznačně lepší než na začátku roku.1 [1]

Distribuce a investice ukazují, že firma nehraje jen na krátkodobý zisk

Vedle výsledovky stojí za pozornost i provozní data ze sítí a investiční tempo, protože právě tyto položky říkají víc o dlouhodobé kvalitě příběhu než samotný jeden kvartál. Distribuce elektřiny v síti ČEZ Distribuce meziročně vzrostla o 4 % na 9,9 TWh, po klimatickém a kalendářním přepočtu o 4 %, zatímco distribuce plynu na území skupiny GasNet stoupla o 8 % na 25,5 TWh, z čehož 3 % připadla na chladnější počasí a 5 % na akvizici společnosti Gas Distribution. Ještě výraznější je vývoj investic, protože kapitálové výdaje dosáhly v prvním čtvrtletí 15,7 miliardy CZK, tedy meziročně o 130 % více, a směřovaly hlavně do bezemisních zdrojů, modernizace a posílení distribučních sítí a přípravy strategických energetických projektů. Firma zároveň zahájila výstavbu ZEVO Mělník, takže letošní výsledky nepůsobí jen jako příběh o solidním zisku, ale také jako potvrzení, že ČEZ výrazně zrychluje investiční fázi své transformace.2

Pro akcii bude důležité hlavně to, zda se letošní síla přelije i do roku 2027

Pro investory je nyní klíčové, že první čtvrtletí zlepšilo letošní příběh, ale zároveň nevyřešilo otázku, jak udržitelná tato ziskovost bude v dalších letech. Podle tabulky analytických odhadů na webu ČEZ je pro rok 2027 medián očekávané EBITDA 105,8 miliardy CZK a čistého zisku 30,5 miliardy CZK, tedy níže než u roku 2026, což naznačuje, že trh stále počítá s určitým ochlazením výsledků po letošním roce. Současně firma v rámci earnings call uvedla, že čistý dluh zůstává přibližně na 200 miliardách CZK a že příští rok může být z pohledu investic rekordní, takže valuace akcie se bude dál lámat mezi vysokou schopností generovat hotovost a rostoucí kapitálovou náročností transformace. Pokud ale ČEZ udrží vyšší realizační ceny, stabilní provoz výrobních zdrojů a současně potvrdí celoroční výhled v dalších kvartálech, může se dnešní debata na trhu posunout od obav z normalizace zisků zpět k tomu, jak vysoko ještě může jít dividenda a zda titul nezačne znovu dostávat lepší ocenění.3

Olívia Lacenová, analytička Wonderinterest Trading Ltd.

[1] Výhledová prohlášení vycházejí z předpokladů a aktuálních očekávání, které mohou být nepřesné, nebo z aktuálního ekonomického prostředí, které se může změnit. Taková prohlášení nejsou zárukou budoucí výkonnosti. Zahrnují rizika a další nejistoty, které se dají těžko předvídat. Výsledky se mohou podstatně lišit od výsledků vyjádřených nebo implikovaných v jakýchkoli výhledových prohlášeních.